O avanço da inteligência artificial está expondo os limites físicos da infraestrutura tecnológica global. No centro dessa tensão, os chips de memória tornaram-se o principal gargalo de uma indústria que move trilhões de dólares. Uma GPU de última geração da Nvidia, como o Rubin, consome até 288 GB apenas para operar, enquanto um smartphone de ponta utiliza 12 GB e um computador pessoal convencional, 32 GB. Multiplique essa diferença pelos milhares de GPUs que compõem cada novo data center e o tamanho do problema se torna evidente.

Uma indústria concentrada sob pressão máxima

O mercado global de chips de memória é dominado por apenas três fabricantes: as sul-coreanas Samsung e SK Hynix e a americana Micron Technology. Todas estão redirecionando capacidade produtiva para atender aos data centers de IA, e ainda assim a oferta não acompanha a demanda. O impacto se propagou ao consumidor final: os chips de memória representavam cerca de 10% do custo de um smartphone e hoje respondem por entre 20% e 30%, elevando o preço de celulares e notebooks. O CEO do Google DeepMind, Demis Hassabis, declarou publicamente que a limitação na disponibilidade de semicondutores está limitando bastante a implementação de novos recursos de IA.

O papel do HBM na transformação do setor

O que elevou os chips de memória ao centro das atenções foi o surgimento da High-Bandwidth Memory, ou HBM. Desenvolvida para o processamento paralelo da IA, ela empilha múltiplos chips de DRAM verticalmente e os posiciona próximos ao processador, aumentando drasticamente as velocidades de transferência de dados. Diferentemente dos chips convencionais, o HBM é um produto customizado, desenvolvido em colaboração direta com clientes como Nvidia e AMD, sob contratos de longo prazo.

O modelo de negócios migrou do produzir para vender para o produzir sob encomenda, com maior previsibilidade e margens mais altas. A Micron confirmou ter esgotado toda a capacidade de HBM para 2026, incluindo a próxima geração HBM4, sendo capaz de atender apenas entre 50% e dois terços da demanda de seus principais clientes no médio prazo.

Superciclo e valorização na bolsa

A Micron acumulou valorização superior a 290% em doze meses, chegando a um market cap próximo de US$ 400 bilhões. A SK Hynix avançou mais de 330% na bolsa de Seul e a Samsung registrou alta superior a 220%. O que fundamentou esse rali foi a combinação de receitas crescendo acima de 100% ao ano com margens brutas em rápida expansão: a Micron passou de margens negativas no vale do ciclo anterior para mais de 70% nos resultados mais recentes, com guidance de 81% para o trimestre seguinte.

O capex anunciado de mais de US$ 25 bilhões para o exercício fiscal de 2026, beneficiado por mais de US$ 6 bilhões em subsídios do CHIPS Act americano, sinaliza convicção na continuidade do ciclo.

Riscos e o horizonte do ciclo

A indústria de memória é historicamente cíclica, e a magnitude do ciclo atual amplia proporcionalmente o risco de correção futura. O aumento de capex, embora justificado, carrega o risco de criar excesso de oferta no médio prazo. Novas fábricas levam anos para serem calibradas, e a Micron estima contribuição relevante apenas a partir da segunda metade de 2028.

No plano geopolítico, o governo americano retirou recentemente as fabricantes chinesas CXMT e YMTC da lista de fornecedores banidos, sinalizando busca por ampliação da oferta global. O que a conjuntura deixa claro é que os chips de memória deixaram de ser componentes de segundo plano para se tornar um dos ativos mais disputados da economia digital.

Publicado por

Bernardo Gomes

Partner & Investment Analyst at Santa Fé Investimentos